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国金证券股份有限公司甘坛焕,王奔奔近期对华润三九进行缱绻并发布了缱绻通告《事迹发达韧性完全，护理十五五政策谋略》，给以华润三九买入评级。
华润三九(000999)
2026年3月20日，公司发布2025年年度通告。2025年公司收场收入316.03亿元（同比+14.43%），归母净利润34.21亿元（同比+1.58%），扣非归母净利润31.34亿元（同比+0.52%）。
单季度看，公司2025年Q4收场收入96.16亿元（同比+22.1%），归母净利润10.68亿元（同比+161.8%），扣非归母净利润9.48亿元（同比+159.3%）。
运筹帷幄分析
CHC业务发达充满韧性，昆药短期承压。按旧口径统计，25年公司CHC业求收场收入116.4亿元，同比-6.75%，降幅较25H1收窄。预测公司收拢25Q4呼吸类发病率回升的契机，通过强品牌力、强渠说念掌控力，中枢家具发达隆重，同期，“全域布局，全面进步”的策略以及“大品种-大品牌-大品类”念念路生效抓续彰显，克服零卖市集调度压力，公司年销售额过亿元家具45个，腰部底部品种储备丰富。受院表里多种身分影响，疏导自己变嫌调度，传统国药（昆药）收入约34.6亿元，同比-33.7%，但银发健康是优质赛说念，昆药后续发展后劲可期。
伸开剩余60%天士力发达隆重，十五五谋略主义积极。25年天士力收场收入82.4亿元，同比-3.08%，归母净利润11.0亿元，同比+15.6%。在保抓隆重发达同期，天士力发布十五五政策谋略，政策主义为“通过内生发展与外延扩展并举，力图2030年末收场工业商业收入翻番（达到150亿）、利润翻番，顺利踏进中国制药企业第一梯队”。天士力研发进一步聚焦“3+1”疾病领域，畴昔发展有望隆重进取，同期也提议护理公司及昆药十五五举座的谋略与政策主义。
研发参加束缚加大，管线丰富增强发展势能。十四五时间，公司研发参加由5.81亿元（2020年）擢升至17.34亿元（2025年），2025年在研技俩认为203项，主要围绕心脑血管、肿瘤、消化代谢、伤风呼吸等治愈领域，畴昔有望看到公司抓续加码研发、推出新品，丰富储备品种，为恒久发展赋能。
盈利预测、估值与评级
公司十四五顺利收官，十五五时间有望链接呈现隆重发达。预测公司26-28年归母净利润差别为37.85/42.79/48.30亿元，差别同比增长11%/13%/13%，EPS差别为2.27/2.57/2.90元，现价对应PE差别为13/12/10倍，守护“买入”评级。
风险指示
市集竞争加重风险；并购整合不足预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价钱波动风险；商誉减值风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；往常90天内机构主义均价为37.5。
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